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现金流量比率连续数年在0上下跳动，即企业自身新增经营净现金流量已不足以维持自身最低营运需求。企业维持小规模生产，其净资产收益率和总资产净利润率连续数年在0上下跳动。矿产市场的任何价格反弹已对净资产收益率和总资产净利润率数据不产生任何影响。企业早已背负数倍于自身资产的债务，转机机会无望。阶段3为僵尸企业的特征表现。


截至2015年12月，我国114家上市矿业企业的净资产收益率中位数为0.62%，低于无风险收益率3.95%。2016年2月开始的整体矿产品价格反弹行情一直持续到2016年12月。截至2016年12月，我国114家上市矿业企业的净资产收益率中位数上升到3.32% ，仍然低于无风险收益率3.95%，此乃市场资金“脱实向虚”的主要因素。以单个企业统计，截至2016年12月，约55%的企业，其净资产收益率小于3.95%，其中，约84%的企业，其净资产收益率小于债务资金成本8.0%。此外，只有4%的企业，其总资产净利润率大于债务资金成本8.0%，该比例与2015年同期持平。


我国多数矿业企业自2012年以来持续增加负债，资产负债率已形成逐年增高趋势。截至2016年12月，我国有规模的上市矿业企业资产负债率中位数为58.5%，较2015年同期的60.0%稍有下降。截至2015年12月，约37%的企业，其负债在其资产的2倍以上，8%的企业负债在其资产的4倍以上。截至2016年12月，负债在其资产2倍以上的企业占比下降到34%，但负债在其4倍以上的企业仍然保持在8%的比例，其中就有若干僵尸企业，极个别企业的负债/资产比例保持在数十倍以上，其偿债的动力似乎已经麻木。


美国纽约大学Stern商学院给出的截至2016年12月的数据显示，基于4,751家中国非金融企业的资产负债率数据是28.6%，其中，基于172家中国矿业企业的资产负债率数据是33.5%。相应的美国非金融企业的资产负债率数据是26.3%，矿业企业的资产负债率数据是34.6%。可见，中国矿业企业的整体资产负债率数据与美国大体相当。笔者统计的我国上市的规模以上矿山生产企业的资产负债率数据是，2016年12月的中位数为58.5%，2015年同期的中位数是60.0%。全球17家主要矿业企业的资产负债率数据中位数，2016年12月为51.5%，2015年同期的中位数是54.8%。数据表明，我国规模以上矿山生产企业的资产负债率数据已经偏高，降杠杆已成为当务之急。


值得注意的是部分濒临僵尸的企业还在积极进行海外资产并购，个别濒临僵尸的非矿业的上市公司还在热衷进行海外矿业项目并购，包括若干年内不能产生新增现金流的早期勘查项目。还有一个现象就是早已成为僵尸的少数矿业企业还能获得定向增发的机会，我国的市场参与者面对投融资风险似乎信心满满、毫无畏惧、勇往直前！